🧵Questo grafico - tratto da uno short memo di @ProfJiang...
Fabio Sabatini@FabbioSabatini
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Apr 18, 2025
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🧵Questo grafico - tratto da uno short memo di @ProfJiang (Northwestern), @HannoLustig (Stanford) e coautori – mostra una disconnessione sorprendente: lo spread fra i titoli di Stato USA e i Bund tedeschi a 10 anni (asse verticale sinistro) aumenta, ma il dollaro si deprezza (asse destro).
È una rottura profonda rispetto al passato: rendimenti più alti dovrebbero attrarre capitali e rafforzare il dollaro. Stavolta no.
Il paper descrive accuratamente la trasformazione in corso nei mercati finanziari.
Secondo gli autori, gli investitori hanno smesso di considerare il dollaro e un rifugio e guardano altrove: all’euro.
Un breve thread: 👇
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È una rottura profonda rispetto al passato: rendimenti più alti dovrebbero attrarre capitali e rafforzare il dollaro. Stavolta no.
Il paper descrive accuratamente la trasformazione in corso nei mercati finanziari.
Secondo gli autori, gli investitori hanno smesso di considerare il dollaro e un rifugio e guardano altrove: all’euro.
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Normalmente, un aumento di 50 punti dello spread avrebbe determinato un apprezzamento del dollaro del 5% rispetto all’euro. Invece, ha perso il 3,6%: un gap dell’8.6%.
Gli autori mostrano che i Treasury a tutte le scadenze sono diventati più "economici" rispetto agli equivalenti europei, e offrono rendimenti più elevati.
Tradotto: per detenere titoli americani, gli investitori ora chiedono un premio. Il valore del dollaro segue lo stesso declino dei Treasury.
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Gli autori mostrano che i Treasury a tutte le scadenze sono diventati più "economici" rispetto agli equivalenti europei, e offrono rendimenti più elevati.
Tradotto: per detenere titoli americani, gli investitori ora chiedono un premio. Il valore del dollaro segue lo stesso declino dei Treasury.
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Non era mai successo durante una crisi. È il segnale che gli investitori non si fidano più come prima della sicurezza e della liquidità dei Treasury, e si rifugiano nei corrispondenti titoli europei.
Anche il premio (convenience yield) che il mercato attribuisce alla sicurezza degli asset denominati in dollari (non solo i Treasury) è crollato di 83 punti base in dieci giorni.
Durante la crisi del 2008, gli investitori erano disposti a perdere tra l’1% e il 10% annuo pur di tenere Treasury americani. Oggi chiedono un 2,2% in più per detenerli rispetto agli equivalenti europei.
Non è una fluttuazione: secondo gli autori, siamo di fronte a una inversione di paradigma.
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Anche il premio (convenience yield) che il mercato attribuisce alla sicurezza degli asset denominati in dollari (non solo i Treasury) è crollato di 83 punti base in dieci giorni.
Durante la crisi del 2008, gli investitori erano disposti a perdere tra l’1% e il 10% annuo pur di tenere Treasury americani. Oggi chiedono un 2,2% in più per detenerli rispetto agli equivalenti europei.
Non è una fluttuazione: secondo gli autori, siamo di fronte a una inversione di paradigma.
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Punto chiave: il declino non riguarda solo i Treasury. Tuti gli asset in dollari sono oggetto di riesame. Secondo Jiang, Lustig e colleghi, questo allontanamento dagli asset in dollari è strutturale, non ciclico, e riflette un aggiustamento permanente nelle preferenze degli investitori globali.
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Se il resto del mondo teme che gli investimenti in Treasury Bond possano subire “sanzioni” – dal pagamento di una “user fee” ipotizzato da Stephen Miran, capo dei consiglieri economici di Trump, all’ipotesi di congelamento fatta filtrare dalla Casa Bianca – e se temono l’instabilità politica associata alla costruzione di un regime autocratico (quest’ultima frase non è di Jiang e colleghi ma mia), allora preferiscono investire in titoli più sicuri, quelli europei.
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Come ho spiegato su Substack, il calo della domanda di asset americani è destinato ad aggravarsi a causa del riequilibrio della bilancia commerciale perseguito da Trump. La spiegazione è qui ⬇️
fabiosabatini.substack.com/p/la-fine-del-…
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fabiosabatini.substack.com/p/la-fine-del-…
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Se il $ non è più considerato l’asset sicuro globale, il suo status di valuta di riserva viene meno e altri potrebbero prenderne il posto.
Qui ➡️ fabiosabatini.substack.com/p/la-nuova-alb… ragiono in prospettiva su cosa dovrebbe fare l’Europa per promuovere l’€ come nuovo “rifugio globale”.
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Qui ➡️ fabiosabatini.substack.com/p/la-nuova-alb… ragiono in prospettiva su cosa dovrebbe fare l’Europa per promuovere l’€ come nuovo “rifugio globale”.
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Il paper di Jiang, Lustig e colleghi si intitola “Dollar Upheaval” e si scarica gratis da SSRN: 👇papers.ssrn.com/sol3/papers.cf…
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PS: per altri approfondimenti, potete iscrivervi alla newsletter su Substack: fabiosabatini.substack.com
Ogni nuova iscrizione è un segnale che incoraggia a tenere in vita questo impegno di divulgazione. Grazie.
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