En X todos parecen convencidos de que los tipos largos de bonos...
Daniel Baeza@dbaeza13
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Sep 17, 2026
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En X todos parecen convencidos de que los tipos largos de bonos suben por:
- Gobiernos irresponsables
- Mucha deuda
- Mucha emisión
- Vigilantes de bonos
Para entender por qué suben los rendimientos, debemos mirar su relación con el PIB nominal (NGDP).
Analizamos 5 países
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- Gobiernos irresponsables
- Mucha deuda
- Mucha emisión
- Vigilantes de bonos
Para entender por qué suben los rendimientos, debemos mirar su relación con el PIB nominal (NGDP).
Analizamos 5 países
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Empecemos con metodología.
Graficamos el crecimiento tendencial del PIB nominal a 4 años vs bono soberano a 10 años en EEUU, Japón, Alemania, Francia y UK.
NGDP = crecimiento real + inflación
A largo plazo, los tipos largos tienden a moverse alrededor del crecimiento nominal.
Graficamos el crecimiento tendencial del PIB nominal a 4 años vs bono soberano a 10 años en EEUU, Japón, Alemania, Francia y UK.
NGDP = crecimiento real + inflación
A largo plazo, los tipos largos tienden a moverse alrededor del crecimiento nominal.
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Caso EEUU:
Desde los 90 hasta los 2010s, NGDP tendencial cayó y los rendimientos cayeron con él. Post-Covid, crecimiento nominal se aceleró fuertemente y rendimiento a 10 años lo siguió.
Quizás no sea sólo “demasiada emisión”.
Quizás bonos se ajustan a ⬆️crecimiento nominal?
Desde los 90 hasta los 2010s, NGDP tendencial cayó y los rendimientos cayeron con él. Post-Covid, crecimiento nominal se aceleró fuertemente y rendimiento a 10 años lo siguió.
Quizás no sea sólo “demasiada emisión”.
Quizás bonos se ajustan a ⬆️crecimiento nominal?
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Caso Japón:
Japón tuvo deuda pública creciente durante décadas mientras JGB10Y cotizaba cerca de 0%. Ni la deuda ni el gasto fiscal aparecieron ayer. Lo que cambió fue que el NGDP se aceleró.
Al desaparecer control de curva, 10Y empezó a ajustarse rápidamente hacia nuevo régimen
Japón tuvo deuda pública creciente durante décadas mientras JGB10Y cotizaba cerca de 0%. Ni la deuda ni el gasto fiscal aparecieron ayer. Lo que cambió fue que el NGDP se aceleró.
Al desaparecer control de curva, 10Y empezó a ajustarse rápidamente hacia nuevo régimen
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Alemania, Francia y UK muestran mismo efecto.
Caída de crecimiento tendencial de NGDP acompañó caída secular de tipos
QE/NIRP/YCC permitieron que rendimientos permanecieran por debajo de crecimiento nominal durante largos períodos
Post-2021 NGDP aceleró y tipos revierten al ⬆️
Caída de crecimiento tendencial de NGDP acompañó caída secular de tipos
QE/NIRP/YCC permitieron que rendimientos permanecieran por debajo de crecimiento nominal durante largos períodos
Post-2021 NGDP aceleró y tipos revierten al ⬆️
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Esto no significa que política fiscal/emisión no importen. Significa que “más bonos → tipos altos” es simple.
Canal es:
1) NGDP → ancla estructural de parte larga
2) Liquidez + emisión + QE/YCC → term premium y desviaciones del ancla
Déficit importa cuando sostiene ⬆️NGDP.
Canal es:
1) NGDP → ancla estructural de parte larga
2) Liquidez + emisión + QE/YCC → term premium y desviaciones del ancla
Déficit importa cuando sostiene ⬆️NGDP.
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Qué puede hacer un BC?
2 caminos:
a) Subir tipos cortos → endurecer condiciones → enfriar NGDP
(no funciona bajo dominancia fiscal, funciona con dominancia de bancos comerciales)
b) Mantener abundante liquidez / monetizando / YCC
Pero b) no elimina la presión, la transfiere.
2 caminos:
a) Subir tipos cortos → endurecer condiciones → enfriar NGDP
(no funciona bajo dominancia fiscal, funciona con dominancia de bancos comerciales)
b) Mantener abundante liquidez / monetizando / YCC
Pero b) no elimina la presión, la transfiere.
8
Régimen global cambia:
Defensa, demografía, capex, gobiernos no dispuestos a tolerar demanda débil
Todo sostiene el NGDP
Mundo está creciendo más rápido nominalmente y yields se ajustan.
Si quieres tipos largos más ⬇️, necesitas crecimiento nominal ⬇️
Cuidado con lo que pides
Defensa, demografía, capex, gobiernos no dispuestos a tolerar demanda débil
Todo sostiene el NGDP
Mundo está creciendo más rápido nominalmente y yields se ajustan.
Si quieres tipos largos más ⬇️, necesitas crecimiento nominal ⬇️
Cuidado con lo que pides
