## Warsh’ın bilanço söylemi sert, etkisi sınırlı
Kevin Warsh, Fed bilançosunun büyüklüğünü uzun süredir eleştirse de başkanlığı döneminde bilançoyu radikal biçimde küçültmesi beklenmiyor. Değerlendirme iki başlıkta yapılıyor: bilanço büyüklüğü ve varlıkların vade/ürün kompozisyonu. Bilanço büyüklüğünde yalnızca sınırlı bir düşüş, kompozisyonda ise daha belirgin değişiklik bekleniyor; ancak her iki değişikliğin de piyasa fiyatlamasına etkisinin düşük kalacağı düşünülüyor.
## Fed bilançosunun büyüklüğü
Fed, 2025’in son çeyreğine kadar uyguladığı niceliksel sıkılaşmayla bilançosunu para piyasalarında likidite sıkışıklığının hissedilmeye başladığı seviyeye indirdi. Bu aşamadan sonra bilanço büyüklüğünü varlıklardan çok yükümlülükler belirliyor.
Fed’in yaklaşık 6,78 trilyon dolarlık bilançosunda öne çıkan üç büyük yükümlülük bulunuyor:
• Banka rezervleri: 3,12 trilyon dolar, toplamın yaklaşık %46’sı
• Dolaşımdaki nakit: 2,46 trilyon dolar, yaklaşık %36
• Hazine Genel Hesabı — TGA: 807 milyar dolar, yaklaşık %12
Bu üç kalem küçülmeden Fed bilançosunun belirgin şekilde daralması zor görünüyor. Grafik de 2020 sonrasında bilanço yükümlülüklerinde özellikle rezervlerin ve TGA’nın belirgin biçimde arttığını gösteriyor.
## Nakit ve TGA neden kolay küçültülemez?
Dolaşımdaki nakit
Fed, dolaşımdaki banknot miktarını büyük ölçüde kendi kontrolü dışında, yani “dışsal” bir yükümlülük olarak değerlendiriyor. Nakit miktarını azaltmak için yüksek kupürlü banknotların kaldırılması veya nakdin vergilendirilmesi gibi sert adımlar gerekir. ABD’de böyle bir politika beklenmediği için bu kalem üzerinden bilanço küçültmek gerçekçi değil.
Hazine Genel Hesabı — TGA
ABD Hazinesi’nin Fed’de tuttuğu nakit bakiyesi teorik olarak azaltılabilir. Ancak Hazine’nin TGA’yı küçültme yönünde isteği bulunmuyor. Aksine bakiyenin 2026 ikinci çeyrek sonunda 900 milyar dolara, üçüncü çeyrek sonunda ise 950 milyar dolara yükselmesi bekleniyor.
Hazinenin fazla nakdi repo piyasasına veya Treasury Tax and Loan hesaplarına yönlendirmesi mümkün olsa da bu seçeneklerin bilanço üzerindeki etkisinin sınırlı kalacağı düşünülüyor.
## Rezervlerin azaltılması: en olası kanal
Fed bilançosunu küçültmek için en gerçekçi alan banka rezervleri. Bunun iki yolu bulunuyor.
Banka dostu olmayan yöntem
Generated by Thread Navigator
Press ⌘ + S to quick-export