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Carta del trimestre publicada (link al final del hilo). La primera tras más de dos años de paréntesis, y en un trimestre duro. Os hemos escrito una carta larga explicando por qué. Sé lo que algunos vais a hacer: pegarla en una IA y leer el resumen. No os culpo. Pero el resumen mejor lo escribo yo, así que aquí va. 🧵
El número del trimestre: el fondo ha caído un 15,3% frente al -1,6% del MSCI World GR €. El histórico desde 2018: 73% acumulado vs 156% del índice. Pero prácticamente toda esa diferencia se generó en 2018-2020. Desde finales de 2020, el fondo ha batido al índice de forma significativa, incluso con este trimestre.
Dos cosas explican el -15,3%: 1) El bloque de Activos Digitales (39% de la cartera) ha pesado en una corrección general del sector. 2) Burford Capital cayó más del 40% en un solo día (27 de marzo) tras revertirse la sentencia favorable del caso Petersen vs YPF.
Sobre Burford: la tesis original tenía dos pilares. El primero, el negocio de financiación de litigios, valía más que su cotización. El segundo, el caso Petersen, se ha resuelto en contra. Mantenemos la posición no por esperar que Petersen 'resucite', sino porque el primer pilar sigue intacto y el castigo bursátil ha sido desproporcionado.
La posición que más asimetría nos ofrece ahora mismo es Galaxy Digital. No por el negocio que el mercado conoce (trading crypto institucional), sino por Helios. Helios es un campus energético en Texas con más de 1,6 GW aprobados. Galaxy tiene firmados con CoreWeave 800 MW de esos 1,6 GW bajo un contrato a 15 años que entra en operación este mismo año. Reproducir sólo esos 800 MW desde cero costaría hoy 8-10 mil millones de dólares, más que toda la capitalización actual de Galaxy.
Y dentro de Activos Digitales, Bitmine merece atención. Tiene 4,8 millones de ETH (≈4% del total), sin deuda, y sólo el staking genera unos 200 millones de dólares anuales. Al escribir esta carta, Bitmine cotizaba por debajo del propio valor del ETH que posee, sin contar otros 1.000 millones en efectivo y otras inversiones. Mr. Market a veces ofrece estas cosas.
Hemos bajado la liquidez del 40-45% al 26% durante el trimestre. Esa liquidez la hemos desplegado entre la reentrada en Bitcoin y MicroStrategy y el incremento de Alta Calidad (Meta, Alphabet, Berkshire, LVMH, Tesla) que hoy pesa un 21% de la cartera. Llevábamos meses esperando estos precios.