في يوم من أيام عام 1955، في قاعة مغلقة في جامعة شيكاغو الأمريكية، شاب يهودي عمره 27 سنة، عرقه يصب على جبينه، يدافع عن رسالة دكتوراه شغل عليها 4 سنوات.

قدامه 4 من أعظم اقتصاديي القرن العشرين، وعلى رأسهم رجل اسمه ميلتون فريدمان (اللي سيأخذ نوبل بعدها بـ 21 سنة).

فريدمان قام، نظر للشاب، وقال له بصراحة وبأسلوب قاسي:

“هاري، قرأت رسالتك، وما لقيت فيها أي خطأ رياضي.

لكن عندك مشكلة كبيرة: هذي ليست رسالة في الاقتصاد.

ما نقدر نعطيك دكتوراه في الاقتصاد على شي ما هو اقتصاد”.

الشاب جلس صامت.

حس إن 4 سنوات من حياته راحت في الهواء.

كل أحلامه الأكاديمية تنهار في جملة وحدة من أعظم اقتصادي في عصره.

لكن، اللي ما يعرفه فريدمان وقتها، إن نفس هذي الرسالة المرفوضة، رح تصير بعد 35 سنة أساس جائزة نوبل في الاقتصاد.

وراح تتحوّل إلى العمود الفقري لكل صناعة إدارة الأصول في العالم اليوم.

تريليونات الدولارات، تتحرّك بفضل معادلات هذا الشاب اللي قالوا له “أنت غلطان”.

اسمه #هاري_ماركوفيتز.

ونظريته اسمها #نظرية_المحفظة_الحديثة (Modern Portfolio Theory).

هذي النظرية يا شباب بتغيّر طريقة بنائكم لمحافظكم للأبد.

مبنية على علم رياضي قلب الدنيا، وأداة عملية تطبقونها على فلوسكم بعد ما تخلصون قراءة المقال بإذن الله.

الآن ، كوب قهوة أو شاي حسب رغبتك.☕️
واستمتع بالمقال🙏🏽🤍

في شيكاغو 1950📍

شاب يهودي أمريكي، اسمه هاري ماركوفيتز، عمره 23 سنة.

طالب دكتوراه في الاقتصاد في جامعة شيكاغو (واحدة من أفضل 5 جامعات في العالم).

الرجل يا أصدقاء كان ذكي، لكنه ما يدري وش يكتب في رسالته.

راح يوم من الايام لمكتب أستاذه المشرف، اسمه جاكوب مارشاك.

دخل، ولقاه مشغول.

المهم جلس في الصالة ينتظر.

وبالصدفة، يجي يقعد جنبه رجل أعمال، ينتظر نفس الأستاذ.

الاثنين بدأوا يتكلمون عشان يضيعون الوقت.

رجل الأعمال يبدأ يحكي لماركوفيتز عن سوق الأسهم.

كيف يختار أسهمه، وش يقلق منه، كيف يدير فلوسه.

وماركوفيتز يسمع.

وعقله يدور ويفكر ذيك الساعة.

وبعد ما طلع من المكتب، جته فكرة لمعت في رأسه:💡

“كل الأكاديميين يدرسون نظريات الاقتصاد الكلي، نظريات الإنتاج، تاريخ المال.

لكن مافيه أحد يدرس كيف يختار الإنسان أسهمه! هذا الموضوع صراحة مفروض يكون هو رسالتي!”

رجع لأستاذه، اقترح الموضوع.

الأستاذ وافق على طول.

فكرة جديدة 100٪.

ما حد فكر فيها قبل.

ماركوفيتز يدخل المكتبة، يبدأ يبحث.

ولقى كتاب اسمه ”#نظرية_قيمة_الاستثمار” للكاتب جون بور ويليامز.

الكتاب يقول: “قيمة أي سهم = مجموع توزيعات الأرباح المستقبلية، مخصومة لقيمتها الحالية”.

ماركوفيتز يقرأ، ثم يلاحظ شي يخلي عقله يوقف شوي.

قال لنفسه:

“لحظة.. لو كل سهم له قيمة محسوبة بدقة، فأنت تشتري السهم اللي يعطي أعلى عائد متوقع.

خلاص!

ركّز فلوسك في أعلى سهم من ناحية العائد، وانتهى الموضوع!”

لكن هذا الكلام يخالف الواقع تماماً.

الناس ما تركّز كل فلوسها في سهم واحد.

الناس توزّع على عدة أسهم.

ليش؟

الجواب البسيط: "المخاطرة". 🚨

السهم اللي يعطي أعلى عائد، غالباً يكون الأكثر مخاطرة.

ولو خسر، بتخسر كل شي.

في ذيك اللحظة، ماركوفيتز اكتشف اكتشاف مذهل:

علم الاستثمار كله، طول التاريخ، كان ناقص نص الصورة!

كل اللي تعلّمناه عن “اختيار السهم الذكي”، كان يحسب العوائد فقط، بدون حساب المخاطر.

قال وقتها جملة دخلت التاريخ: “العائد المتوقع هو نص القصة فقط.

المخاطرة هي النص الثاني. 🚨

وأي معادلة استثمارية ما تحسب الاثنين معاً، فهي خاطئة من الأساس”.❌

خلونا نشوف العبقرية الرياضية، والمعادلة اللي قلبت العالم!

طيب، كيف نحسب المخاطرة رياضياً؟
"هنا أبدع ماركوفيتز".

استخدم مفهوم من علم الإحصاء اسمه #الانحراف_المعياري (Standard Deviation).

ببساطة:

تخيلوا سهمين:

∙السهم A: تاريخياً يعطي عائد 10٪ سنوياً، لكن يتذبذب بين -20٪ و +40٪.

∙السهم B: يعطي 10٪ سنوياً، لكن يتذبذب بين +5٪ و +15٪.

نفس العائد المتوقع، لكن A أخطر بكثير.

الانحراف المعياري لـ A عالي،و لـ B منخفض.

ماركوفيتز قال:

“كل سهم لازم يُقيّم بشيئين: العائد المتوقع، والانحراف المعياري (المخاطرة).

لا تقيمونه على اساس شي واحد فقط ”.

ثم جاءت بعدها الضربة العبقرية الحقيقية:

اكتشف ماركوفيتز إن لما تجمع عدة أسهم في محفظة، مخاطرة المحفظة الكلية ماهو مجموع مخاطر كل سهم!

بل أقل بكثير، بسبب الارتباطات بين الأسهم.

ترجمة بسيطة عشان تصير واضحة:

“التنويع الذكي يقلل المخاطر (بدون أن يقلل العوائد)”.✅✅

ولاحظوا كيف:

∙سهم شركة طيران: يخسر لما سعر النفط يطلع (لأن وقود الطائرات يصير غالي).

∙سهم شركة نفط: يربّح لما سعر النفط يطلع.

لو حطيت 50٪ من فلوسك في كل واحد، فمخاطرة المحفظة الكلية أقل بكثير من أي سهم لحاله!

لأنهم “يتحوّطون” لبعض تلقائياً. 🔥

النفط طلع؟

الطيران يخسر، لكن النفط يربح، ويعوّض.

النفط نزل؟

العكس صحيح.

النتيجة: ثبات نسبي في عوائدك.

هذي الظاهرة اسمها #الارتباط_السلبي (Negative Correlation).

وماركوفيتز كان أول من حسبها رياضياً في تاريخ الاقتصاد.👏🏽

نرجع لموضوع مناقشة الدكتوراه:

في 1955 (بعد 4 سنوات من البحث)، ماركوفيتز ينهي رسالة دكتوراه.

اسمها “Portfolio Selection” (اختيار المحفظة).

يطير من واشنطن لشيكاغو عشان يدافع عنها.

وهو في الطائرة، يحس بثقة كاملة.

ماركوفيتز نفسه قال لاحقاً: “كنت أعرف الموضوع جداً.

حتى ميلتون فريدمان ما رح يقدر يصعّبها علي”.

يدخل قاعة المناقشة.

قدامه لجنة من نخبة العصر:🚨

∙ميلتون فريدمان (نوبل 1976 لاحقاً).

∙تجالينج كوبمانز (نوبل 1975 لاحقاً).

∙ليونارد سافيج (واحد من أعظم علماء الإحصاء في القرن).

∙جاكوب مارشاك (مشرفه الأكاديمي).

4 من أعظم العقول في القرن العشرين، يناقشون شاب عمره 27 سنة.

ماركوفيتز يبدأ يستعرض رسالته.

بعد دقايق، فريدمان يقاطعه.

يقول الجملة اللي دخلت كتب التاريخ :

“هاري، قرأت رسالتك.

ما لقيت فيها أي خطأ.

لكن عندي مشكلة: هذي ليست رسالة في الاقتصاد.

ما نقدر نعطيك دكتوراه في الاقتصاد على شي ما هو اقتصاد”.

ماركوفيتز نفسه يقول في مذكراته: “عرقي بدأ يصب.

كفي صارت رطبة.

حسيت إن 4 سنوات من حياتي تنهار قدام عيني”.

بعدها اللجنة طلبت منه يغادر القاعة.

وقف في الممر، يتعرّق، وينتظر مصيره.

لمدة ساعة ونص كاملة، يفكر في أبشع السيناريوهات.

كم سنة راح يحتاج عشان يبني مستقبله من جديد؟

هل رح يضطر يتنازل عن البحث المالي ويرجع للاقتصاد التقليدي؟

ثم انفتح الباب.

اللجنة طلبته يدخل.

فريدمان قام، ابتسم، ومد يده وقال:

“تهانينا، يا دكتور ماركوفيتز”.🤍

نجح! ولكن بعد مشقة ونقاش طويل!

وأخذ دكتوراه على رسالة رفضها أكبر اقتصادي في العصر وكأنها خارج إيطار الاقتصاد!

بعدها صار الانتقام الأعظم في التاريخ الأكاديمي!

في 1990، يعني بعد 35 سنة بالضبط من هذي المناقشة، ماركوفيتز يأخذ جائزة نوبل في الاقتصاد.

على نفس الرسالة اللي رفضها فريدمان وقال انها ليست اقتصاد.

والمصادفة العجيبة ، فريدمان كان قد حصل على نوبل في 1976 (قبل ماركوفيتز بـ 14 سنة).

الاثنين فازوا بنوبل، من نفس قاعة المناقشة.

واحد منهم رفض شغل الثاني، والاثنين أعظم اقتصاديين في القرن العشرين.

ماركوفيتز قال لاحقاً جملة جميلة جداً:

“لو نظرية المحفظة ما كانت اقتصاد قبل رسالتي، فهي بالتأكيد صارت اقتصاد بعدها”.

أعظم انتقام أكاديمي ساخر في تاريخ العلم 🎯

طيب، خلصنا القصة.

الحين، نشرح النظرية بطريقة عملية.

وين الفائدة لك كمستثمر؟

ماركوفيتز اكتشف شي اسمه #الحدود_الكفء (Efficient Frontier).

تخيلوا الموضوع كذا:

ارسموا منحنى.

المحور الأفقي = المخاطرة.

المحور العمودي = العائد.

حطوا كل محفظة ممكنة في الكون (تشكيلات لا حصر لها من الأسهم والسندات والذهب) على هذا المنحنى.

النتيجة: منحنى "منحني" شكله نص قمر.

ماركوفيتز اكتشف:

أي محفظة على المنحنى = محفظة “كفء”.

يعني تعطي أعلى عائد ممكن لتلك المخاطرة.

أي محفظة تحت المنحنى = محفظة “غبية”.

تأخذ مخاطرة عالية لعائد منخفض.

لازم تتجنّبها فوراً.

أي محفظة فوق المنحنى = مستحيلة رياضياً.

لا يمكن تحقيقها.

والصدمة الكبرى: أغلب المستثمرين في العالم، محافظهم تحت المنحنى!

يأخذون مخاطرة أعلى من الضروري، لعوائد أقل من الممكن.

هم يخسرون من جهتين في نفس الوقت.

شوفوا هذي الأمثلة عملية تخلي الفكرة واضحة

تابعوا، أمثلة بأرقام:

المثال الأول: محفظة “غبية”
كل فلوسك في سهم واحد (مثلاً $TSLA).

∙العائد المتوقع: 15٪ سنوياً.

∙المخاطرة (الانحراف المعياري): 60٪.

يعني سنة من 3 ممكن تخسر 45٪+!

هذي محفظة بعيدة جداً تحت المنحنى الكفء.

المثال الثاني: محفظة “كفء”

نفس العائد المتوقع (15٪)، لكن:

∙40٪ في $TSLA.

∙30٪ في $JNJ (شركة أدوية مستقرة).

∙20٪ في $GLD (ذهب).

∙10٪ في سندات.

العائد المتوقع: 15٪ سنوياً (نفسه).

المخاطرة: 20٪ (ثلث المخاطرة!).

لاحظوا🚨:

نفس العائد، ثلث المخاطرة.

هذي اسمها قوة التنويع الذكي.

وهذي هي قوة ماركوفيتز.

خذ هذي القاعدة الذهبية ✨

لو طبقتها لوحدها، فبإذن الله بتتفوّق على 90٪ من المستثمرين

هذي القاعدة تعتبر ذهب صافي حقيقي:

“لا تنوّع بين أسهم متشابهة.
نوّع بين أصول ما ترتبط ببعضها”.🚨

يعني، شراء 20 سهم تكنولوجيا أمريكي ماهو تنويع ابداً.

كلهم يرتفعون وينخفضون مع بعض.

لما ناسداك ينهار 30٪، كلهم ينهارون 30٪+.

عندك وهم تنويع، لكن في الحقيقة، عندك سهم واحد بـ 20 اسم.⚠️

التنويع الحقيقي حسب ماركوفيتز:

∙أسهم أمريكية ($VOO أو $VUAA الأيرلندي).

∙أسهم دول متقدمة ($VEA - أوروبا، اليابان).

∙أسهم أسواق ناشئة ($VWO - الصين، الهند، البرازيل).

∙سندات حكومية ($BND).

∙ذهب ($GLD).

∙عقار عبر صناديق REITs ($VNQ).

∙سلع ($DBC).

كل هذي الأصول ما ترتبط ببعضها تماماً.

لما ينهار قطاع، يصمد الآخر.

مخاطرة المحفظة الكلية تنخفض بشكل مذهل.👏🏽

شوفوا الأرقام:

محفظة “ساذجة”: 100٪ في $SPX.

∙العائد التاريخي (1928-2024): حوالي 10٪ سنوياً.

∙أكبر هبوط في التاريخ: -54٪ (2008).

∙الانحراف المعياري: 20٪.

محفظة “ماركوفيتز” متوازنة:

∙40٪ $VOO.

∙20٪ $VEA.

∙10٪ $VWO.

∙15٪ $BND.

∙10٪ $GLD.

∙5٪ $VNQ.

∙العائد التاريخي: حوالي 8.5٪ سنوياً.

∙أكبر هبوط: -32٪ (بدل -54٪).

∙الانحراف المعياري: 12٪.

شفتو الفرق؟

المحفظة المتنوعة خسرت 1.5٪ سنوياً من العائد، لكن خفّضت المخاطرة بأكثر من النصف.

هنا الفائدة الحقيقية: في الأزمات، خسائرك أقل بكثير، وتقدر تنام بهدوء.

والأهم، ما تبيع في القاع بسبب الذعر، فما تخسر فرص التعافي. ✅

على مدى 30 سنة، استثمار 1,000 دولار شهرياً:

∙محفظة 100٪ $SPX: تتراكم لـ 2.28 مليون دولار.

∙محفظة ماركوفيتز: تتراكم لـ 1.83 مليون دولار.

الفرق 450 ألف.

بس قبل ما تطمع :⚠️

لو حصل انهيار 2008 وأنت قريب من التقاعد:

∙المحفظة الأولى: تنزل من 2.28 مليون
لـ 1.05 مليون (خسارة 54٪).🚨🔴

∙محفظة ماركوفيتز: تنزل من 1.83 مليون
لـ 1.24 مليون (خسارة 32٪).

ماركوفيتز يخليك أغنى بـ 200 ألف دولار في الأزمة!

وأهم من هذا كله ، يخليك حرفياً "تنام".💤

كيف تطبق ماركوفيتز اليوم؟ 📝

أولاً: اعرف “تحمّلك للمخاطرة”

هل تقدر تشوف محفظتك تنزل 30٪ بدون ما تخرج عن طورك؟

هل تتحمّل 50٪؟

كل واحد منا له نقطة تحمّل مختلفة.

اكتشف نقطتك بصدق.

ثانياً: اختر تركيبة تتناسب مع تحمّلك وعمرك

∙شاب (20-35 سنة) متحمّل: 80٪ أسهم، 10٪ سندات، 10٪ ذهب/سلع.

∙متوسط (35-50 سنة): 60٪ أسهم، 25٪ سندات، 15٪ ذهب/عقار.

∙قريب من التقاعد (50-65 سنة): 40٪ أسهم، 45٪ سندات، 15٪ ذهب/سلع.

ثالثاً: نوّع داخل كل فئة
في الأسهم:

∙50٪ أمريكا ($VUAA الأيرلندي).

∙25٪ دول متقدمة ($VEUR).

∙25٪ أسواق ناشئة ($VFEM).

في السندات:

∙60٪ خزانة أمريكية ($IBTM).

∙40٪ سندات شركات ($LQDE).

رابعاً: أعد التوازن سنوياً

هذي ترى خطوة عبقرية.

مرة كل سنة، رجع نسب محفظتك للنسب الأصلية.

لو الأسهم طلعت كثير، بع جزء منها واشتر سندات.

لو السندات طلعت، بع وادفع للأسهم.

هذي تجبرك على “البيع في القمة، الشراء في القاع” بشكل آلي، بدون عواطف.

وتزيد عوائدك 0.5-1٪ سنوياً (تتراكم لمئات الآلاف على 30 سنة).

خامساً: استخدم أدوات مجانية

∙Portfolio Visualizer (portfoliovisualizer.com): تختبر محفظتك تاريخياً.

∙Lazy Portfolios (lazyportfolioetf.com): محافظ مبنية على مبادئ ماركوفيتز.

∙Personal Capital: يحلل محفظتك ويقترح تحسينات.

انتهى ✨