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Quién quiera saber más sobre el mundo de las SPACs, la alternativa de moda a las IPOs en EEUU (a la espera de que empiecen los direct listings con capital raise), que se lea este artículo de @CBinsights
cbinsights.com/research/repor…

En lo que va de año, han salido a bolsa 141 SPACs (243%+ que en todo el año 2019) y en el mes de julio el gestor de fondos Bill Ackman batió el record de capital levantado por una SPAC con $4B.

El inversor Chamath Palihapitiya (Social Capital) ha lanzado 6 SPACs desde 2019 ¿Podría lleguar a “espaquear” -en inglés ya utilizan el verbo- una participada de Social Capital o eso plantearía conflicto de interés entre su fondo y los inversores de la SPAC? Ahí dejo la pregunta

Si bien las SPACs llevan dando vueltas por la bolsa americana desde los años 90, su popularidad es algo reciente. La razón es la misma por la que el año pasado el hot topic eran los direct listings: los fallos en los mecanismos de price discovery en las IPO tradicionales

En lo que va de 2020, las 141 SPACs que han salido a bolsa han levantado $40B+, casi 4 veces lo que consiguieron levantar en 2019

En este dibujo, los amigos de CB Insights nos explican gráficamente cómo funciona una SPAC.

El sponsor (Emma) hace una oferta pública para levantar un blind pool (esto es muy Milkeniano) a través de una sociedad (EmCorp) y sacarla a bolsa, eso sí, reservandose alrededor de un 20% del capital (su “tajada”, que adquiere a un precio muchísimo más bajo que los inversores)

(Inciso: Bill Ackman considera obsceno que el sponsor se quede un 20% a precio regalado, por lo que en su SPAC de $4B ha renunciado a su 20% y su hedge fund Perhing Capital ha invertido $1B)

A partir de ahí tiene habitualmente 2 años para comprar una empresa privada (no cotizada) o, de lo contrario, tendrá que disolverse y devolver el dinero a los inversores (menos los gastos incurridos -retorno <1x en 2 años = mal negocio-).

Para garantizar la obligación de devolver el dinero en caso de no cerrar ninguna adquisición, la mayor parte de los fondos levantados se bloquean en escrow, y solo pueden utilizarse cuando se completa la operación

Una vez negociada la compra de una empresa privada (no cotizada) (StartupCo) los inversores de la SPAC tienen que aprobar la adquisición y fusión inversa con target (lo que se llama el proceso de “De-SPAC” -o sea, dejar de ser una SPAC para ser target-)

Los accionistas de la SPAC que votan en contra tienen derecho a amortizar sus acciones y recuperar su inversión (salvo gastos incurridos por la SPAC).

Si el capital levantado por la SPAC no es suficiente para adquirir la empresa target, la SPAC puede hacer un PIPE (Private Investment in Public Equity) y levantar más capital de inversores institucionales.

La compañía target (StartupCo) se convierte en cotizada (pública) una vez fusionada con la SPAC (EmCorp).

Eso no significa que StartupCo no tenga que publicar información para salir a cotizar vía fusión con EmCorp. A fin de cuentas, StartupCo va a pasar a convertirse en empresa cotizada y, como tal, cualquier incauto minorista podría invertir en ella, comprando acciones en bolsa

Pero para eso está la SEC (Securities Exchange Commission -lo que viene a ser la CNMV de EEUU-): para que el inversor minorista (potencial pasto de tiburones) sepa (o, al menos, tenga la posibilidad de saber) lo que está comprando.

Por eso la empresa adquirida (StartupCo) tiene que presentar lo que se llama un “Super 8-K Form” que es un formulario 8-K (hecho relevante) junto con un Form 10, que viene a incluir toda la información de target que veis abajo

En todo caso, el proceso de salida a bolsa vía SPAC es mucho más rápido (3-4 meses) que la típica IPO. Ésta es otra de las razones por las cuales “espaquear” compañías privadas se está poniendo de moda.

Una vez completada la fusión inversa, el ticker (código de cotización) de la SPAC se cambia por uno nuevo que refleja el nombre de la empresa target

Para que os hagáis una idea, Palihapitiya (que ha lanzado ya 6 SPACs desde 2019) ha reservado 26 tickers para sus SPACs actuales y futuras, siguiendo el alfabeto inglés: IPOA, IPOB, IPOC... IPOZ. IPOB es la que está utilizando para fusionarse con OpenDoor techcrunch.com/2020/09/15/ope…

Pero no todo es perfecto en el mundo de las SPACs y el artículo de CB Insights explica también los downsides de invertir en estos vehículos. Entre ellos, la tajada que se lleva el sponsor (mayor coste) y la competencia entre un creciente número de SPACs para conseguir targets.

Pero, como siempre, el que más puede pringar es el inversor minorista que compra acciones de la SPAC en bolsa, ya que ni tiene derecho a recuperar su inversión (si vota en contra de la fusión)...

... ni recibe warrants (derecho a suscribir más acciones a un precio determinado), a diferencia de los investores institucionales que compraron acciones en la IPO de la SPAC.

Por razones como ésta (y sin menospreciar la pertinaz sequía de salidas a bolsa en España) creo que difícilmente veréis SPACs en la bolsa española. Con la CNMV habremos topado.